LBO-Modell in Excel: einen Unternehmenskauf finanzieren

Was ist ein LBO?

Was das Excel-Modell enthält

So verwenden Sie das Modell

Worauf Sie achten sollten

• ein vorsichtiger Businessplan: Die Rückzahlung des Fremdkapitals beruht vollständig auf den Cashflows des Zielunternehmens,
• ein vernünftiger Verschuldungsgrad, der zur Rentabilität und zur Planbarkeit des Geschäfts passt,
• die Besteuerung der Holding: Die steuerliche Organschaft (intégration fiscale) oder das Mutter-Tochter-Regime (régime mère-fille) bestimmen die Effizienz der Struktur,
• realistische Covenants, die mit einer Sicherheitsmarge verhandelt werden.

Belastbare Annahmen aufstellen

Ein LBO-Modell ist nur so gut wie seine Annahmen. Gehen Sie von den historischen Abschlüssen des Zielunternehmens über mehrere Geschäftsjahre aus und normalisieren Sie das EBITDA: Anpassung der Vergütung des Geschäftsführers an ein marktübliches Niveau, Bereinigung um einmalige Effekte, Anpassung von Mieten, die an eine Immobiliengesellschaft (SCI) des Verkäufers gezahlt werden, an marktübliche Konditionen, Kosten, die nach der Übernahme wegfallen oder hinzukommen. Dieses bereinigte EBITDA – und nicht das aus der Steuererklärung – werden Banken und Investoren heranziehen. Der Zusammenhang zwischen diesen Bereinigungen und dem gezahlten Preis wird auf unserer Seite zu den Methoden der Unternehmensbewertung erläutert.

Setzen Sie für die Projektion auf Annahmen, die sich einzeln begründen lassen: ein Umsatzwachstum, das an identifizierte Treiber (Volumen, Preise, Neukunden) geknüpft ist, eine Marge im Einklang mit der Historie, ein Working-Capital-Bedarf in Umsatztagen sowie die Unterscheidung zwischen Erhaltungs- und Erweiterungsinvestitionen. Vergessen Sie bei der Mittelverwendung nicht die oft unterschätzten Transaktionskosten (Berater, Prüfungen, Rechts- und Bankgebühren). Die Wahl der Erwerbsstruktur – Holding oder Zweckgesellschaft – wird parallel vorbereitet: siehe unsere Seite zur Erwerbsholding und zu Zweckgesellschaften (SPV).

Die Ergebnisse des Modells lesen

Sobald die Annahmen eingegeben sind, sind vier Auswertungen entscheidend:

• Der für den Schuldendienst verfügbare Cashflow, Jahr für Jahr: Er entscheidet darüber, ob der Zahlungsplan tragfähig ist.
• Die Liquidität der Holding, die allein von den Dividenden des Zielunternehmens abhängt: Kann die Holding ihre Raten nicht zahlen, obwohl das Zielunternehmen profitabel ist, deutet das auf ein Ausschüttungs- oder Timingproblem hin, nicht auf ein Ertragsproblem.
• Die Bankkennzahlen, Verschuldungsgrad und Schuldendienstdeckung, im Vergleich zu den vorgesehenen Covenants. Unsere Seite zu den von Finanzierungspartnern geprüften Bankkennzahlen erläutert, wie sie zu lesen sind.
• IRR und Multiple des Eigenkapitalinvestors, die sehr empfindlich auf die Annahme zum Exit-Wert reagieren und mit Vorsicht zu behandeln sind.

Die Struktur einem Stresstest unterziehen

Das Basisszenario reicht nicht aus. Erstellen Sie mindestens ein Stressszenario, indem Sie die wichtigsten Annahmen erst einzeln und dann gemeinsam variieren: Umsatzrückgang, Margendruck, längere Zahlungsziele der Kunden, aufgeschobene Investitionen, steigende Zinsen, falls ein Teil des Fremdkapitals variabel verzinst ist. Ziel ist es, den Bruchpunkt zu ermitteln: das Ausmaß der Verschlechterung, ab dem ein Covenant verletzt wird oder eine Rate nicht mehr gezahlt werden kann.

Liegt dieser Bruchpunkt zu nah am Basisszenario, gibt es mehrere Hebel: das Akquisitionsdarlehen verringern, seine Laufzeit verlängern, eine tilgungsfreie Zeit einführen, das Eigenkapital erhöhen oder einen Teil des Preises als Earn-out aufschieben (siehe unseren Beitrag zum Earn-out). Sehen Sie außerdem eine Finanzierung des operativen Zyklus des Zielunternehmens vor, etwa mit einer revolvierenden Kreditlinie (RCF), damit dessen Liquidität nicht vom Schuldendienst aufgezehrt wird.

Das Modell den Banken präsentieren

Ein Kreditanalyst muss das Modell ohne Sie verstehen können. Fassen Sie die Annahmen in einem eigenen Tabellenblatt zusammen, dokumentieren Sie die Quelle jeder Annahme, fügen Sie eine Übersichtsseite hinzu (Mittelverwendung und -herkunft, Finanzierungsstruktur, wichtigste Kennzahlen pro Jahr, Szenarien) und prüfen Sie, ob die Zahlen mit denen des Finanzierungsmemorandums übereinstimmen. Präsentieren Sie das Stressszenario von sich aus: Es zeigt, dass Sie die Risiken der Transaktion kennen, und erleichtert die Diskussion über die Covenants.

Schließlich dient dasselbe Modell dazu, mehrere Institute anzusprechen und ihre Angebote auf einheitlicher Grundlage zu vergleichen. Unser Club qualifizierter Finanzierungspartner hilft, die Anfrage an die Banken und Fonds zu leiten, die zu ihrer Größe und Branche passen. Die rechtliche und steuerliche Strukturierung muss hingegen mit Ihren Rechtsanwälten und Ihrem Steuerberater abgestimmt werden.

Häufig gestellte Fragen

Quellen und Referenzen

• Code général des impôts (französisches Steuergesetzbuch), Art. 223 A – Regelung der steuerlichen Organschaft — Légifrance
• Übersichtstabellen zu den rechtlichen Strukturen einer Unternehmensübernahme — Bpifrance Création
• Kontrollübernahme einer Gesellschaft durch Erwerb ihrer Anteile — Bpifrance Création

Von der Redaktion von Collaboration Capital verfasst und geprüft. Diese Referenzen dienen der Information und ersetzen keine auf Ihre Situation zugeschnittene Rechts- oder Steuerberatung.