Bankkennzahlen: worauf das Bankenkonsortium vor einer Finanzierung achtet

Alle Verschuldungskennzahlen beruhen auf dem EBITDA. Das EBITDA, das ein Analyst ansetzt, ist jedoch fast nie das aus Ihrer Steuererklärung. Fünf Bereinigungen sind systematisch.

Nicht wiederkehrende Posten werden neutralisiert. Ein Veräußerungsgewinn, eine Versicherungsentschädigung, ein gewonnener Rechtsstreit, ein außerordentlicher Zuschuss: All das wird herausgerechnet. Umgekehrt wird ein einmaliger Restrukturierungsaufwand hinzugerechnet – doch der Analyst zieht einen Ertrag schneller ab, als er einen Aufwand hinzurechnet.

Die Vergütung des Unternehmers wird normalisiert. Zahlen Sie sich 50.000 € aus, wo ein angestellter Geschäftsführer 180.000 € kosten würde, wird die Differenz abgezogen. Diese Bereinigung überrascht am meisten und verschlechtert am häufigsten den Verschuldungsgrad inhabergeführter Unternehmen.

Leasing wird auf beiden Seiten berücksichtigt. In der französischen Rechnungslegung erscheint ein Finanzierungsleasing nicht auf der Passivseite. Die Bank behandelt es als das, was es wirtschaftlich ist: eine Verbindlichkeit. Sie rechnet die Restschuld der Verschuldung und den Tilgungsanteil dem Ergebnis hinzu.

Geschäfte mit nahestehenden Parteien werden geprüft. An die Immobiliengesellschaft (SCI) des Unternehmers gezahlte Miete, von einer Holding berechnete Leistungen, Einkäufe bei einer Schwestergesellschaft: Alles wird auf den Marktwert zurückgeführt.

Das Pro-forma einer Akquisition wird gedeckelt. Wenn Sie eine im laufenden Geschäftsjahr erworbene Gesellschaft einbeziehen, setzt der Analyst das annualisierte EBITDA an, nimmt aber einen Abschlag auf die angekündigten Synergien vor – oft die Hälfte, manchmal die Gesamtheit, solange sie nicht realisiert sind.

Das ist die Leitkennzahl, die darüber entscheidet, ob ein Dossier im klassischen Bankgeschäft bleibt oder zu anderen Instrumenten wechselt. Die am französischen Markt beobachteten Schwellenwerte, ohne Leveraged-Strukturen:

Die oft genannte Schwelle von 4× entspricht eher der Akzeptanzgrenze als dem Covenant. Der Standard-Covenant für den Verschuldungsgrad eines französischen Bankenkonsortiums liegt in der Regel bei 3,5×, mit einem degressiven Profil: 3,5× zum Abschluss N+1, 3,0× in N+2, 2,5× in N+3. Diese Degression ist der eigentliche Verhandlungspunkt – ein flacher Covenant lässt Ihnen einen Spielraum, den das degressive Profil Jahr für Jahr wegnimmt.

Leveraged-Strukturen folgen anderen Normen. Bei einem LBO im Mittelstand liegt die Struktur üblicherweise zwischen 3,5× und 4,5× Gesamtverschuldung, mit einer Eigenkapitaleinlage von 30 bis 50 % des Kaufpreises. Die vor 2022 erreichten Niveaus werden heute nur noch selten erreicht.

Verhandeln Sie die Definition, bevor Sie das Niveau verhandeln. Ein Covenant von 3,25× auf Basis einer engen Definition ist komfortabler als ein Covenant von 3,75× auf Basis einer weiten Definition.

Das Gearing setzt die Nettofinanzverschuldung ins Verhältnis zum Eigenkapital. Es beantwortet eine einfache Frage: Wer trägt das Risiko?

Der übliche Richtwert liegt bei 1,0. Über 1,5 wird das Dossier angespannt; über 2,0 zieht sich ein klassisches Bankenkonsortium in den meisten Konstellationen zurück. Eine französische Variante verdient Beachtung: die Eigenkapitalquote (taux d'autonomie financière), also das Eigenkapital im Verhältnis zur Bilanzsumme. Unter 20 % ist das Warnsignal deutlich; zwischen 25 und 30 % gilt die Struktur als gesund.

Diese Kennzahl erklärt eine häufig schwer nachvollziehbare Entscheidung: eine Absage trotz hervorragender Rentabilität. Ein sehr rentables Unternehmen, das jedes Jahr seinen gesamten Gewinn ausschüttet, baut kein Eigenkapital auf. Es verlangt von seinen Banken, ein Risiko zu tragen, das es selbst nicht trägt. Drei Jahre Gewinnthesaurierung vor einem Antrag auf eine strukturierende Finanzierung sind oft mehr wert als drei Prozentpunkte zusätzliche Marge.

Auch über die Behandlung der Gesellschafterdarlehen wird hier entschieden. Vertraglich gebunden und gegenüber der Bankfinanzierung nachrangig, gelten sie als eigenkapitalähnliche Mittel und verbessern das Gearing. Frei verfügbar, sind sie Fremdkapital. Die Rangrücktritts- und Bindungsvereinbarung ist ein Dokument von einer einzigen Seite, das eine Kennzahl verschiebt.

Der Verschuldungsgrad misst einen Schuldenbestand. Der DSCR – Debt Service Coverage Ratio (Schuldendienstdeckungsgrad) – misst Ihre Fähigkeit, die Fälligkeiten zu bedienen. Erfahrene Analysten bevorzugen diese Kennzahl, weil Unternehmen nicht an einer Bilanzkennzahl ausfallen: Sie fallen an einer Fälligkeit aus.

Der Zähler setzt sich wie folgt zusammen: bereinigtes EBITDA, abzüglich der tatsächlich gezahlten Steuern, abzüglich der Veränderung des Working Capital, abzüglich der Erhaltungsinvestitionen.

Ein DSCR-Covenant wird üblicherweise je nach Planbarkeit der Cashflows zwischen 1,05 und 1,20 festgelegt. Eine Projektfinanzierung mit vertraglich gesicherten Erlösen kann bis auf 1,05 sinken; ein zyklisches Geschäft erfordert 1,30.

Der Analyst bleibt nicht beim DSCR Ihres Businessplans stehen. Er wendet Stressszenarien an: Umsatzrückgang um 10 bis 15 %, Margenverschlechterung um 100 bis 200 Basispunkte, steigende Finanzierungskosten. Fällt der DSCR in einem plausiblen Stressszenario unter 1, wird das Dossier überarbeitet oder abgelehnt.

Kommen Sie dem zuvor. Wenn Sie selbst ein beziffertes Stressszenario vorlegen, verändert das den Charakter des Gesprächs: Sie sind nicht mehr derjenige, der etwas verspricht, sondern derjenige, der sein eigenes Risiko gemessen hat.

Der ICR – Interest Coverage Ratio (Zinsdeckungsgrad) – setzt das EBITDA ins Verhältnis zu den Nettofinanzierungskosten. Er misst die Widerstandsfähigkeit gegenüber steigenden Zinsen oder einem Margenrückgang. Der Richtwert liegt über 4×. Der Covenant liegt in der Regel zwischen 2,5× und 3,0×. Unter 2× gilt die Lage als fragil: Ein schwaches Quartal genügt, um einen Liquiditätsengpass auszulösen.

Diese Kennzahl hat wieder die Bedeutung gewonnen, die sie im Jahrzehnt der Niedrigzinsen verloren hatte. Bei einer variabel verzinsten Finanzierung hat der seit 2022 beobachtete Zinsanstieg den ICR von Unternehmen mechanisch verschlechtert, deren operatives Geschäft sich gar nicht verändert hatte. Das erklärt auch die Rückkehr von Zinssicherungsauflagen – Cap oder Swap auf einen Teil des Kreditbetrags – in den Kreditverträgen.

Ein wachsendes Unternehmen, das sein Working Capital aus eigener Liquidität finanziert, steuert unabhängig von seiner Rentabilität auf einen Engpass zu. Drei Posten werden geprüft.

Die Forderungslaufzeit (DSO), verglichen mit Ihrer Branche und vor allem mit ihrer Entwicklung. Ein DSO, der in zwei Geschäftsjahren von 45 auf 62 Tage steigt, signalisiert entweder eine schlechtere Kundenqualität oder eine Vertriebspolitik, die Umsatz mit Zahlungszielen erkauft.

Der Lagerumschlag. Ein Lagerbestand, der schneller wächst als der Umsatz, wirft eine direkte Frage auf: Überproduktion, Veralterung oder vorgezogene Beschaffung?

Die Lieferantenzahlungsdauer (DPO). Eine ungewöhnliche Verlängerung ist das am genauesten beobachtete Signal von allen. Sie deutet darauf hin, dass sich das Unternehmen über seine Lieferanten finanziert – also bereits an seiner Liquiditätsgrenze angekommen ist.

Die zusammenfassende Kennzahl ist das Working Capital in Umsatztagen und seine Entwicklung über drei Geschäftsjahre. Ein Working Capital, das schneller wächst als das Geschäft, zeigt ein nicht selbstfinanziertes Wachstum an. Diese Feststellung blockiert ein Dossier nicht, lenkt es aber auf die richtigen Instrumente: Factoring und Forderungsfinanzierung oder eine revolvierende Kreditlinie statt eines Tilgungsdarlehens.

Zeigt die Analyse ein stark wachsendes Working Capital, liegt die Antwort selten in einem zusätzlichen Tilgungsdarlehen. Die Finanzierung von Working Capital und Kundenforderungen koppelt die Mittel an die Forderungen, eine revolvierende Kreditlinie (RCF) fängt saisonale Schwankungen auf, und Reverse Factoring ermöglicht es, Lieferanten früher zu bezahlen, ohne die DPO künstlich zu verlängern. Jedes dieser Instrumente verbessert die Einschätzung, die die Bank von Ihrem operativen Zyklus hat.

Manche Faktoren wiegen ebenso schwer wie die Kennzahlen, und Unternehmer entdecken sie oft zu spät.

Das Rating der Banque de France. Jedes Unternehmen oberhalb einer bestimmten Umsatzschwelle erhält in der Datei FIBEN ein Kreditrating auf einer Skala von 3++ bis 9. Die Ratings 3++ bis 4 gelten als ordentlich; ab 5+ wird der Zugang zu Krediten deutlich schwieriger, und ein Rating von 6 oder schlechter verschließt die meisten Türen. Dieses Rating wird Ihnen auf Anfrage kostenlos mitgeteilt. Wer es vor einem Finanzierungsvorhaben einsieht, vermeidet, ein Problem erst während der Prüfung zu entdecken – ein Fehler kann angefochten werden, doch die Korrektur braucht Zeit.

Zahlungsstörungen und Vorrechte. Ein eingetragenes und veröffentlichtes Vorrecht (privilège) des französischen Fiskus oder der Sozialversicherung (URSSAF) ist ein nahezu absolutes Stoppsignal. Eine Lastschriftrückgabe, ein ungedeckter Scheck, eine nicht ausgeglichene Überziehung des Kontokorrentrahmens: Jedes Ereignis ist für das gesamte Bankenkonsortium sichtbar. Drei Geschäftsjahre ohne Zwischenfall sind ein Vermögenswert, den nur wenige Unternehmer bewusst nutzen.

Die Konzentration. Ein Kunde, der mehr als 25 bis 30 % des Umsatzes ausmacht, verändert die Risikofrage: Die Bank finanziert nicht mehr Ihr Unternehmen, sondern Ihre Beziehung zu diesem Kunden. Die Antwort besteht nicht darin, die Konzentration zu leugnen, sondern sie zu dokumentieren – Dauer der Geschäftsbeziehung, mehrjähriger Vertrag, Wechselkosten für den Kunden.

Die Stetigkeit. Drei Geschäftsjahre mit stabilen Ergebnissen werden besser bewertet als ein außergewöhnliches Jahr nach zwei mittelmäßigen. Ein Kreditausschuss schätzt Planbarkeit mehr als Performance.

Die Qualität der Informationen. Fristgerecht offengelegte Abschlüsse, verfügbare Zwischenabschlüsse, eine monatliche Liquiditätsplanung, die Fähigkeit, eine Zahl innerhalb von achtundvierzig Stunden zu liefern. Ein Unternehmen mit feiner Steuerung beruhigt unabhängig von seinen Kennzahlen, weil es eine Schwierigkeit vor seinem Bankberater erkennt.

Liegen die Kennzahlen im Grenzbereich, wird die Sicherheitenstruktur zum Verhandlungshebel.

Die Garantie der Bpifrance (französische staatliche Förderbank) deckt einen Teil des Bankrisikos ab – je nach Programm und Art der Transaktion etwa 40 bis 70 %. Bei einem angespannten Dossier kann sie den Ausschlag für eine Zusage geben, weil sie weder Ihren Verschuldungsgrad noch Ihren DSCR verändert, wohl aber das Nettoexposure des Kreditgebers.

Die Verpfändung – Geschäftsanteile, Handelsgeschäft (fonds de commerce), Ausrüstung, Forderungen – wird bei strukturierenden Finanzierungen systematisch verlangt. Verhandelt wird weniger über das Prinzip als über den Umfang und die Bedingungen der Freigabe.

Die persönliche Bürgschaft des Unternehmers ist das heikelste Thema. Sie wird in drei Dimensionen verhandelt: ihr Betrag, oft auf einen Bruchteil des Kreditbetrags begrenzt; ihre Laufzeit, mit möglichem Erlöschen nach mehreren Geschäftsjahren der Covenant-Einhaltung; und ihr Rang, wobei die Bürgschaft erst nach Verwertung der übrigen Sicherheiten greift.

Das Verkäuferdarlehen erfüllt bei einem Unternehmenskauf eine doppelte Funktion: Es verringert den Bedarf an Senior-Darlehen und hält den Verkäufer im Risiko, was das Bankenkonsortium hinsichtlich der Richtigkeit der während der Prüfungen übermittelten Informationen beruhigt.

Stößt das Senior-Darlehen an seine Grenzen, können andere Finanzierungsebenen den Plan ergänzen, ohne die vom Bankenkonsortium beobachteten Kennzahlen zu verschlechtern: Unsere Seite zu Senior-Darlehen, Mezzanine-Kapital und Wandelanleihen erläutert die Mechanismen. Bei einer Übernahme kombiniert die Akquisitionsfinanzierung als LBO, MBO oder OBO diese Instrumente häufig mit einem Verkäuferdarlehen und einer passend bemessenen Eigenkapitaleinlage. Schließlich bleibt eine Kapitalbeschaffung mit Öffnung des Gesellschafterkreises die Option, die das Gearing am unmittelbarsten verbessert.

Die Kennzahlen bestimmen die Zusage; die Covenants bestimmen, was danach geschieht. Unternehmer lesen diesen Teil selten mit der Aufmerksamkeit, die er verdient.

Die Financial Covenants greifen die oben genannten Kennzahlen auf und werden meist halbjährlich oder jährlich auf Basis testierter Abschlüsse geprüft. Drei Punkte sind zu prüfen: der Testrhythmus, das Degressionsprofil und das Bestehen eines Heilungsrechts – die Equity Cure, mit der der Gesellschafter eine Kennzahl durch eine Eigenkapitaleinlage wiederherstellen kann, statt die Fälligstellung hinnehmen zu müssen.

Die nichtfinanziellen Auflagen sind einschränkender, als sie aussehen: Deckelung der jährlichen Investitionen, Ausschüttungssperre, solange ein bestimmter Verschuldungsgrad nicht erreicht ist, Verbot der Veräußerung von Vermögenswerten oberhalb einer Schwelle, Change-of-Control-Klausel, Negative Pledge, die die Bestellung von Sicherheiten zugunsten anderer Gläubiger untersagt.

Die Folgen eines Covenant-Bruchs müssen vor der Unterzeichnung bekannt sein: bloße Informationspflicht, Margenaufschlag, Aussetzung von Ziehungen oder vorzeitige Fälligstellung. Der Unterschied zwischen diesen Regelungen ist erheblich.

Als IOBSP-Vermittler (in Frankreich registrierter Vermittler von Bank- und Zahlungsdienstleistungen) präsentieren wir Ihr Dossier parallel mehreren Instituten unseres Clubs qualifizierter Finanzierungspartner, mit bereinigten Kennzahlen und bereits ausgearbeiteten Szenarien, und verhandeln anschließend die Definitionen und Niveaus der Covenants. Für eine erste Analyse Ihrer Verschuldungskapazität können Sie uns in einem vertraulichen Gespräch zu Ihrer Unternehmensfinanzierung kontaktieren.

Diese Größenordnungen entsprechen den am französischen Markt beobachteten Praktiken für Transaktionen von KMU und größeren Mittelständlern. Sie variieren je nach Branche – ein Modell mit wiederkehrenden Erlösen verträgt einen höheren Verschuldungsgrad als ein zyklisches Geschäft –, je nach Reife des Unternehmens und je nach aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen weder eine Regel noch eine Zusage noch eine Finanzierungsgarantie dar.