Welche Auswirkungen hat eine Rezession auf eine Fusion oder Übernahme?

Warum Bewertungen in der Rezession sinken

In der Rezession wirken auf die Bewertungen zwei negative Effekte. Erstens der Rückgang der Ergebnisse: Wenn Verbraucher ihre Ausgaben senken, gehen Umsatz und EBITDA zurück, vor allem bei nicht lebensnotwendigen Gütern und Dienstleistungen. Zweitens die Kompression der Multiplikatoren: Vorsichtigere Käufer, die mit teureren Finanzierungen konfrontiert sind, zahlen einen niedrigeren EBITDA-Multiplikator als auf dem Höhepunkt des Zyklus.

Beide Effekte verstärken sich: Ein sinkendes EBITDA, multipliziert mit einem ebenfalls geringeren Multiplikator, lässt den Unternehmenswert zwangsläufig fallen. Deshalb kann dasselbe Unternehmen am Tiefpunkt des Zyklus deutlich weniger wert sein als auf seinem Höhepunkt, ohne dass sich seine eigentliche Qualität verändert hat.

Knappere und teurere Finanzierungen

Die Finanzierung ist der zweite betroffene Hebel. In unsicheren Zeiten werden Kreditgeber vorsichtiger: Sie verschärfen die Vergabebedingungen, verlangen mehr Sicherheiten und Eigenkapital und erhöhen die Fremdkapitalkosten. Der Zugang zu Krediten verengt sich ausgerechnet dann, wenn Unternehmen ihn am dringendsten bräuchten.

Für fremdfinanzierte Transaktionen ist die Folge unmittelbar: Weniger und teureres Fremdkapital bedeutet einen höheren Eigenkapitalanteil und damit eine geringere Zahlungsfähigkeit. Diese Verschärfung belastet die Kaufpreise und verlängert die Zeit bis zum Abschluss. Die Finanzierung frühzeitig zu planen und abzusichern, wird zum entscheidenden Vorteil.

Die Bewertungslücke zwischen Käufern und Verkäufern

Die Rezession vergrößert oft eine Preislücke (Bid-Ask-Gap): Die Verkäufer halten an den Bewertungen von vor der Krise fest, während vorsichtige Käufer niedrigere Preise bieten. Diese Uneinigkeit verlangsamt Transaktionen – oder blockiert sie ganz.

Mehrere Instrumente helfen, diese Lücke zu schließen, ohne die Transaktion zu gefährden: der Earn-out, der einen Teil des Kaufpreises an die künftige Performance koppelt; das Verkäuferdarlehen, das die Zahlung zeitlich streckt; und Kaufpreisanpassungsklauseln, die bereits in der Absichtserklärung festgelegt werden. Diese Mechanismen bringen die Erwartungen in Einklang, indem sie Risiko und Potenzial zwischen den Parteien aufteilen.

Die Chancen am Tiefpunkt des Zyklus

Eine Rezession ist nicht nur eine Bremse: Sie ist auch ein Zeitfenster für gut positionierte Akteure. Strategische Käufer mit solider Bilanz und Fonds mit investierbarer Liquidität (Dry Powder) können hochwertige, vorübergehend unterbewertete Zielunternehmen zu attraktiveren Preisen erwerben.

Der Tiefpunkt des Zyklus begünstigt auch die Übernahme von Unternehmen in Schwierigkeiten, bei denen ein solider Käufer ein tragfähiges, aber konjunkturbedingt geschwächtes Unternehmen sanieren kann. Historisch entsteht ein erheblicher Teil der Wertschöpfung im M&A-Bereich bei Transaktionen, die am Tiefpunkt des Zyklus eingeleitet wurden. Mehr dazu in unserem Leitfaden zur Übernahme eines Unternehmens in Schwierigkeiten.

Wie bewertet man sein Unternehmen während eines Abschwungs?

Eine Bewertung in der Rezession erfordert Methode. Ausgangspunkt bleiben die Cashflows: Die tatsächliche Fähigkeit, Liquidität zu generieren, begründet den Wert mehr als das buchhalterische Ergebnis. Anschließend gilt es, die Ergebnisse zu normalisieren – also krisenbedingte Sondereffekte zu bereinigen –, um den Wert nicht auf einem vorübergehenden Tief festzuschreiben.

Zwei Reflexe ergänzen die Analyse: die Bewertung nicht am Vorkrisenhöchststand verankern und bei einem Discounted-Cashflow-Modell (DCF) die Sensitivität gegenüber verschiedenen Erholungsszenarien testen. Schließlich helfen die Resilienz der Branche und die Daten früherer Zyklen, den Wert langfristig einzuordnen. Unser Beitrag zum Thema beschreibt das Vorgehen im Detail: Wie bewertet man eine Akquisitionsmöglichkeit?

Welche Branchen widerstehen einer Rezession am besten?

Nicht alle Geschäftsfelder reagieren gleich. Defensive Branchen, die Grundbedürfnisse abdecken, verzeichnen kaum Nachfrageschwankungen; zyklische Branchen, die von frei verfügbaren Konsumausgaben, Zinsen oder dem Immobilienmarkt abhängen, sind deutlich stärker betroffen. Das Profil Ihrer Branche zu kennen, ist für eine realistische Bewertung unerlässlich.

Hinweis: Anders als oft angenommen ist die Baubranche kein defensiver Sektor. Da sie stark von Zinsen und vom Immobilienzyklus abhängt, gehört sie zu den zyklischsten Branchen und leidet in der Rezession deutlich.

Den Abschwung zur Vorbereitung nutzen

Ein Tiefpunkt des Zyklus ist selten der beste Zeitpunkt für einen Verkauf, aber oft der beste Zeitpunkt, um eine Transaktion vorzubereiten. Unternehmer, die diese Phase nutzen, sind in einer günstigen Position, wenn sich die Konjunktur wieder dreht.

• Auf Verkäuferseite: das Reporting verlässlicher machen, die Wiederkehr der Umsätze dokumentieren, die Abhängigkeit von wenigen Kunden verringern und eine Unternehmensbewertung durchführen, um zu wissen, welche Hebel den Wert vor dem Verkaufsstart steigern.
• Auf Käuferseite: schon jetzt eine Pipeline von Zielunternehmen aufbauen, durch die Direktansprache von Off-Market-Unternehmen, um bereit zu sein, wenn sich Unternehmer zum Verkauf entschließen.
• Auf beiden Seiten: die Sicht der Finanzierungspartner vorwegnehmen. Die vor jeder Kreditvergabe analysierten Bankkennzahlen sind in unsicheren Zeiten strenger; es ist besser zu wissen, wo man steht, bevor man in Verhandlungen eintritt.

Bleibt trotz allem eine Preisdifferenz bestehen, kann ein Earn-out helfen, sie zu überbrücken: Unser Leitfaden zum Earn-out bei Fusionen und Übernahmen beschreibt die zu verhandelnden Klauseln im Detail.