Wie man ein Unternehmen in Schwierigkeiten übernimmt – die Tapie-Methode

Einleitung: aus einer Insolvenz eine Chance machen

Die Idee, ein Unternehmen in Schwierigkeiten zu einem symbolischen Preis zu kaufen und daraus eine hochrentable Transaktion zu machen, fasziniert ebenso, wie sie Fragen aufwirft. In manchen Fällen wurden Gesellschaften, die praktisch für nichts erworben wurden, einige Jahre später für Dutzende oder sogar Hunderte Millionen weiterverkauft.

In den 1980er-Jahren machte sich Bernard Tapie als einer der bekanntesten Käufer solcher Unternehmen einen Namen – mit spektakulären Erfolgen, aber auch mit Misserfolgen, die die Grenzen des Modells offenlegen.

Beispiele außergewöhnlicher Wertschöpfung

Zwei Transaktionen veranschaulichen das Potenzial der Sanierung von Unternehmen in Schwierigkeiten:

Diese Transaktionen zeigen, dass ein angeschlagenes Industrieunternehmen äußerst rentabel werden kann, wenn ein wirksamer Transformationsplan umgesetzt wird.

Die Übernahmemethodik: die 5 zentralen Säulen

Turnaround-Transaktionen folgen in der Regel einer strukturierten Abfolge in fünf Schritten.

Die mitunter entscheidende Rolle der Politik

Einige große Transaktionen wurden von politischen Faktoren beeinflusst:

Misserfolge und Grenzen des Modells

Übernahmen sind nicht immer erfolgreich. Auch Tapie selbst erlitt Misserfolge, insbesondere mit dem Unternehmen Testu.

Die Hauptgründe für ein Scheitern

• Fehleinschätzung des tatsächlichen Potenzials,
• fehlende finanzielle Unterstützung,
• unzureichende industrielle Umsetzung,
• Mangel an einer nachhaltigen strategischen Vision.

Ein seit den 1980er-Jahren grundlegend verändertes Umfeld

Das heutige Umfeld unterscheidet sich stark von dem der Tapie-Jahre.

Weiter verbreitete Finanzierungen

Heute nutzen Unternehmen bereits zahlreiche Hebel:

• Factoring (Forderungsverkauf),
• Lagerfinanzierung,
• Leasing,
• Asset-Finanzierung
• Crowdfunding

Ergebnis: Es gibt weniger „versteckte Vermögenswerte“, die sich heben lassen. Die Vermögenswerte des Unternehmens – etwa eine bekannte Marke, Maschinen, Lagerbestände, hochwertige Kunden – werden bereits genutzt. Alternative Finanzierungsformen sind allgemein verbreitet, und Gläubiger können Vermögenswerte leicht separieren und Zweckgesellschaften (SPV) einsetzen.

So haben Unternehmen, die früher zwar Vermögenswerte besessen hätten, aber nicht finanzierbar gewesen wären, ihre Vermögenswerte heute oft bereits als Sicherheit eingesetzt und zusätzliche Finanzierungen erhalten.

Das vorherrschende Modell: die LBO-Logik

Die meisten Übernahmen folgen heute einer LBO-Logik:

• fremdfinanzierter Kauf,
• Rückzahlung aus den Cashflows des Unternehmens,
• Notwendigkeit einer soliden künftigen Rentabilität.

Wie bei einer kreditfinanzierten Immobilieninvestition hängt die Rückzahlungsfähigkeit von den erwirtschafteten Zahlungsströmen ab.

Die entscheidenden Erfolgsfaktoren heute

Zwei Elemente bleiben ausschlaggebend:

Zwei Strategien dominieren:

• Übernahme kleiner Einheiten mit hohem Potenzial,
• strategische Integration in eine bestehende Gruppe.

Eine unerbittliche statistische Realität

Bevor Sie sich für ein Unternehmen in Schwierigkeiten bewerben: die zentralen Fragen

Die Übernahme einer Gesellschaft im Insolvenzverfahren folgt einem vom Verfahren vorgegebenen, oft sehr kurzen Zeitplan, und das Angebot muss auf Basis unvollständiger Informationen erstellt werden. Erfolgreiche Käufer stellen sich einige einfache Fragen, bevor sie ein Angebot einreichen.

• Warum ist das Unternehmen in Schwierigkeiten? Eine konjunkturelle oder finanzielle Ursache lässt sich leichter beheben als ein überholtes Geschäftsmodell. Unser Beitrag zu den Auswirkungen einer Rezession auf M&A hilft, beides zu unterscheiden.
• Was schafft tatsächlich Wert? Kunden, Know-how, Teams, Standorte: Ermitteln Sie mithilfe eines Bewertungsrasters für das Zielunternehmen, was Sie übernehmen und was Sie zurücklassen.
• Was kostet der Neustart? Der Übernahmepreis ist oft niedrig, doch der Wiederaufbau der Lagerbestände, die ersten Monatsgehälter und die Zeit bis zu den ersten Zahlungseingängen müssen finanziert werden. Dieser Bedarf betrifft die Working-Capital-Finanzierung ebenso wie die Akquisitionsfinanzierung.
• Wer finanziert das Vorhaben? Banken sind bei solchen Transaktionen vorsichtig; ein vollständiger Finanzierungsplan mit einem erheblichen Eigenkapitalanteil ist oft entscheidend.

Häufig gestellte Fragen zur Übernahme von Unternehmen in Schwierigkeiten

Quellen und Referenzen

• Code de commerce (französisches Handelsgesetzbuch), Art. L642-1 — Veräußerung des Unternehmens im Rahmen eines Insolvenzverfahrens — Légifrance
• Ein Unternehmen in Schwierigkeiten übernehmen (Reprendre une entreprise en difficulté) — Bpifrance Création
• Code du travail (französisches Arbeitsgesetzbuch), Art. L1224-1 — Fortbestand der Arbeitsverträge bei einer Änderung der rechtlichen Situation des Arbeitgebers — Légifrance

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