Wie bewertet man eine Übernahmegelegenheit?

Die 4 Kriterien zur Bewertung einer Übernahmegelegenheit

Methoden zur Bewertung eines Zielunternehmens

Um den „fairen Preis“ festzulegen, kombiniert man in der Regel mehrere Methoden, um statt einer einzigen Zahl eine stimmige Bewertungsspanne zu erhalten. Verschiedene Szenarien können Sie mit unserem Finanzierungsrechner durchspielen.

Von der ersten Durchsicht zur Entscheidung: eine Analyse Schritt für Schritt

Die vier oben vorgestellten Kriterien entfalten ihre volle Wirkung, wenn sie in einer bestimmten Reihenfolge angewendet werden. Ziel ist es, ungeeignete Mandate schnell auszusortieren und die vertiefte Analyse, die mehr Zeit und Honorare kostet, den Zielunternehmen vorzubehalten, die sie verdienen. Hier der typische Ablauf nach Eingang eines Mandats.

• Der strategische Filter. Bei der Lektüre des Teasers oder der ersten Präsentation zählt nur eine Frage: Passt das Zielunternehmen zur Akquisitionsthese (Geschäftsfeld, Region, Größe, Kundenstruktur)? Erfordert die Antwort lange Begründungen, lautet sie in der Regel Nein. Unser Bewertungsraster für Zielunternehmen in fünf Fragen hilft, diese erste Vorauswahl zu strukturieren.
• Die Qualität der Ergebnisse. Bevor über den Preis gesprochen wird, muss man verstehen, was das Unternehmen tatsächlich verdient. Bereinigt werden außerordentliche Posten, die Vergütung des Geschäftsführers, wenn sie von einem marktüblichen Niveau abweicht, sowie Mieten an eine verbundene Gesellschaft. Anschließend wird geprüft, ob sich die Ergebnisse tatsächlich in Liquidität umwandeln: Ein wachsendes Working Capital oder aufgeschobene Investitionen können ein gutes bilanzielles Ergebnis trügerisch machen.
• Synergien – vorsichtig bemessen. Man unterscheidet Kostensynergien, die leichter zu beziffern und zu realisieren sind, von Umsatzsynergien, die unsicherer sind. Eine verbreitete Vorsichtsregel lautet, sie nicht in den an den Verkäufer gezahlten Preis einzurechnen: Sie vergüten die Integrationsarbeit des Käufers, die unser Leitfaden zur Post-Merger-Integration erläutert.
• Vereinbarkeit mit der Finanzierung. Ein Preis ist nur akzeptabel, wenn er sich finanzieren lässt, ohne das Ganze zu gefährden. In der Praxis wird geprüft, ob die vom Zielunternehmen und vom Käufer erwirtschaftete Liquidität ausreicht, um die Akquisitionsfinanzierung in einem vorsichtigen Szenario zu tilgen – unter Bezug auf die von Banken geprüften Kennzahlen.
• Die Preisobergrenze. Der letzte, oft vergessene Schritt: Vor der Verhandlung den Preis festlegen, ab dem man verzichtet. Diese Obergrenze, nüchtern auf Basis der Bewertungsmethoden und der identifizierten Risiken bestimmt, schützt vor der Euphorie am Ende einer Verhandlung.

Die häufigsten Fehler entstehen übrigens weniger durch eine falsche Methode als durch ein Versäumnis: Abhängigkeit von einem Kunden oder einer Schlüsselperson, nachzuholende Investitionen, nicht übertragbare Verträge. Genau diese Punkte sollen die Prüfungen nach Unterzeichnung der Absichtserklärung aufdecken, wie unsere Seite zu Due Diligence und garantie d’actif et de passif (GAP, Garantie- und Freistellungsvereinbarung) erläutert.