Modelo LBO en Excel: financiar la adquisición de una empresa

¿Qué es un LBO?

Qué contiene el modelo Excel

Cómo utilizar el modelo

Los puntos de atención

• un plan de negocio prudente: el reembolso de la deuda depende por completo de los flujos de la sociedad objetivo,
• un apalancamiento razonable, coherente con la rentabilidad y la visibilidad de la actividad,
• la fiscalidad de la holding: el régimen de consolidación fiscal (intégration fiscale) o el régimen matriz-filial condicionan la eficacia de la estructura,
• covenants realistas, negociados con un margen de seguridad.

Construir hipótesis defendibles

Un modelo LBO vale lo que valen sus hipótesis. Parta de las cuentas históricas de la sociedad objetivo, de varios ejercicios, y normalice el EBITDA: ajuste de la remuneración del directivo a un nivel de mercado, neutralización de los elementos no recurrentes, alquileres pagados a una sociedad inmobiliaria (SCI) del vendedor ajustados a condiciones normales, gastos que desaparecerán o aparecerán tras la adquisición. Es este EBITDA ajustado, y no el de la declaración fiscal, el que utilizarán bancos e inversores. La relación entre estos ajustes y el precio pagado se desarrolla en nuestra página sobre los métodos de valoración de empresas.

Para la proyección, dé prioridad a hipótesis que puedan explicarse una a una: crecimiento de la cifra de negocios vinculado a motores identificados (volúmenes, precios, nuevos clientes), margen coherente con el histórico, necesidades operativas de fondos expresadas en días de cifra de negocios, y distinción entre inversiones de mantenimiento e inversiones de desarrollo. En cuanto a los empleos, no olvide los gastos de adquisición (asesores, auditorías, gastos jurídicos y bancarios), a menudo subestimados. La elección de la estructura de adquisición, holding o SPV, se prepara en paralelo: consulte nuestra página sobre la sociedad holding de adquisición y las SPV.

Interpretar los resultados del modelo

Una vez introducidas las hipótesis, hay cuatro lecturas esenciales:

• El flujo de caja disponible para el servicio de la deuda, año por año: es el que determina si el calendario de vencimientos es sostenible.
• La tesorería de la holding, que depende únicamente de los dividendos que sube la sociedad objetivo: una holding que no puede pagar sus vencimientos mientras la sociedad objetivo es rentable revela un problema de distribución o de calendario, no de resultados.
• Los ratios bancarios, apalancamiento y cobertura del servicio de la deuda, comparados con los covenants previstos. Nuestra página sobre los ratios bancarios que analizan los financiadores explica cómo interpretarlos.
• La TIR y el múltiplo del inversor en fondos propios, muy sensibles a la hipótesis de valor de salida, que deben manejarse con prudencia.

Someter la estructura a pruebas de estrés

El escenario central no basta. Construya como mínimo un escenario adverso haciendo variar, por separado y después conjuntamente, las hipótesis más relevantes: caída de la cifra de negocios, compresión del margen, alargamiento de los plazos de cobro a clientes, aplazamiento de inversiones, subida de tipos si una parte de la deuda es a tipo variable. El objetivo es identificar el punto de ruptura: el nivel de deterioro a partir del cual se incumple un covenant o ya no puede pagarse un vencimiento.

Si ese punto de ruptura está demasiado cerca del escenario central, existen varias palancas: reducir la deuda de adquisición, alargar su plazo, introducir una carencia, aumentar la aportación o aplazar una parte del precio en forma de pago aplazado condicionado (consulte nuestro artículo sobre el earn-out). Prevea también la financiación del ciclo de explotación de la sociedad objetivo, por ejemplo con una línea de crédito revolving (RCF), para que el servicio de la deuda no absorba la tesorería de la sociedad objetivo.

Presentar el modelo a los bancos

Un analista de crédito debe poder entender el modelo sin usted. Aísle las hipótesis en una pestaña específica, documente la fuente de cada una, añada una página de síntesis (empleos y recursos, estructura de la deuda, ratios clave por año, escenarios) y compruebe que las cifras coinciden con las del memorándum de financiación. Presente por iniciativa propia el escenario adverso: demuestra que conoce los riesgos del expediente y facilita la conversación sobre los covenants.

Por último, un mismo modelo sirve para consultar a varias entidades y comparar sus ofertas sobre bases homogéneas. Nuestro club de financiadores cualificados permite orientar el expediente hacia los bancos y fondos adecuados a su tamaño y sector. La estructuración jurídica y fiscal de la operación, por su parte, debe validarse con sus abogados y su asesor contable.

Preguntas frecuentes

Fuentes y referencias

• Code général des impôts (Código General de Impuestos francés), art. 223 A — régimen de consolidación fiscal — Légifrance
• Cuadros de síntesis de las estructuras jurídicas para la adquisición de una empresa — Bpifrance Création (banco público de inversión francés)
• Toma de control de una sociedad mediante la compra de sus acciones — Bpifrance Création

Contenido redactado y verificado por el equipo de Collaboration Capital. Estas referencias se facilitan a título informativo y no sustituyen un asesoramiento jurídico o fiscal adaptado a su situación.