¿Cómo evaluar una oportunidad de adquisición?

Los 4 criterios para evaluar una oportunidad de adquisición

Los métodos de valoración de una empresa objetivo

Para fijar «el precio justo», por lo general se combinan varios métodos con el fin de obtener una horquilla de valoración coherente en lugar de una cifra única. Puede probar distintos escenarios con nuestro simulador de financiación.

De la primera lectura a la decisión: un análisis paso a paso

Los cuatro criterios presentados más arriba cobran todo su sentido cuando se aplican en un orden preciso. El objetivo es descartar rápidamente los expedientes que no encajan y reservar el análisis en profundidad, más costoso en tiempo y en honorarios, para las empresas objetivo que lo merecen. Este es el proceso tipo que puede seguirse al recibir un expediente.

• El filtro estratégico. Al leer el teaser o la primera presentación, una sola pregunta: ¿corresponde la empresa objetivo a la tesis de adquisición (actividad, zona, tamaño, tipo de clientela)? Si la respuesta exige largas justificaciones, suele ser un no. Nuestra matriz de evaluación de una empresa objetivo en cinco preguntas ayuda a formalizar esta primera criba.
• La calidad de los resultados. Antes de hablar de precio, hay que entender lo que gana realmente la empresa. Se ajustan los elementos extraordinarios, la remuneración del directivo si se aparta de un nivel normal y los alquileres pagados a una sociedad vinculada. Después se comprueba que los resultados se convierten efectivamente en tesorería: unas necesidades operativas de fondos (NOF) crecientes o unas inversiones aplazadas pueden hacer engañoso un buen resultado contable.
• Las sinergias, medidas con prudencia. Se distinguen las sinergias de costes, más fáciles de cuantificar y de obtener, de las sinergias de ingresos, más inciertas. Una regla de prudencia muy extendida consiste en no incorporarlas al precio pagado al vendedor: remuneran el trabajo de integración del comprador, que detalla nuestra guía de la integración posadquisición.
• La compatibilidad con la financiación. Un precio solo es aceptable si puede financiarse sin debilitar el conjunto. En la práctica, se comprueba que la tesorería generada por la empresa objetivo y por el comprador permite reembolsar la deuda de adquisición en un escenario prudente, tomando como referencia los ratios que examinan los bancos.
• El precio máximo. Última etapa, a menudo olvidada: fijar antes de la negociación el precio por encima del cual se renuncia. Este límite, establecido en frío a partir de los métodos de valoración y de los riesgos identificados, protege contra el entusiasmo del final de la negociación.

Por otra parte, los errores más frecuentes se deben menos a un mal método que a un olvido: dependencia de un cliente o de una persona clave, inversiones pendientes de recuperar, contratos no transferibles. Las auditorías realizadas tras la firma de la carta de intenciones sirven precisamente para sacarlos a la luz, como explica nuestra página sobre la due diligence y la garantie d’actif et de passif (GAP, garantía de activo y pasivo).