¿Qué impacto tiene la recesión en una operación de fusión y adquisición?

Por qué bajan las valoraciones en una recesión

En una recesión, las valoraciones sufren un doble efecto bajista. Primero, la caída de los resultados: cuando los consumidores reducen su gasto, la cifra de negocios y el EBITDA retroceden, sobre todo en los bienes y servicios no esenciales. Después, la compresión de los múltiplos: los compradores, más prudentes y enfrentados a una financiación más cara, aceptan pagar un múltiplo de EBITDA más bajo que en la parte alta del ciclo.

Ambos efectos se acumulan: un EBITDA a la baja multiplicado por un múltiplo también reducido hace caer mecánicamente el valor de empresa. Por eso una misma sociedad puede valer sensiblemente menos en la parte baja del ciclo que en su máximo, sin que su calidad intrínseca haya cambiado.

Una financiación más escasa y más cara

La financiación es la segunda palanca afectada. En periodos de incertidumbre, los prestamistas se vuelven más prudentes: endurecen las condiciones de concesión, exigen más garantías y fondos propios y elevan el coste de la deuda. El acceso al crédito se reduce justo cuando las empresas más lo necesitarían.

Para las operaciones apalancadas, la consecuencia es directa: menos deuda disponible y más cara implica una aportación de fondos propios más elevada y, por tanto, una menor capacidad de pago. Este endurecimiento pesa sobre los precios de adquisición y alarga los plazos de cierre. Anticipar y asegurar la financiación con antelación se convierte en una ventaja decisiva.

La brecha de valoración entre compradores y vendedores

La recesión suele abrir una brecha de precio (bid-ask gap): los vendedores siguen anclados en las valoraciones anteriores a la crisis, mientras que los compradores, prudentes, proponen precios más bajos. Este desacuerdo ralentiza, e incluso bloquea, las transacciones.

Varias herramientas permiten cerrar esta brecha sin romper la operación: el earn-out (pago aplazado condicionado), que vincula parte del precio a los resultados futuros; el crédito del vendedor (vendor loan), que escalona el pago en el tiempo; y las cláusulas de ajuste de precio definidas desde la carta de intenciones. Estos mecanismos concilian las expectativas al repartir el riesgo y el potencial entre las partes.

Las oportunidades de la fase baja del ciclo

Una recesión no es solo un freno: también es una ventana para los actores bien posicionados. Los compradores estratégicos con un balance sólido y los fondos con liquidez por invertir (dry powder) pueden adquirir a precios más atractivos empresas objetivo de calidad, temporalmente infravaloradas.

La fase baja del ciclo favorece también la compra de empresas en dificultades, en la que un comprador sólido puede reflotar una sociedad viable pero debilitada por la coyuntura. Históricamente, una parte importante de la creación de valor en M&A procede de operaciones iniciadas en la parte baja del ciclo. Para profundizar, consulte nuestra guía sobre la compra de una empresa en dificultades.

Cómo valorar su empresa durante una desaceleración

Valorar en recesión exige método. El punto de partida siguen siendo los flujos de caja: es la capacidad real de generar caja, más que el resultado contable, lo que sustenta el valor. Después hay que normalizar los resultados, es decir, corregir los elementos excepcionales ligados a la crisis, para no fijar un valor sobre un bache pasajero.

Dos reflejos completan el análisis: no anclar la valoración en el máximo anterior a la crisis y probar la sensibilidad de un modelo de descuento de flujos (DCF) a distintos escenarios de recuperación. Por último, la resiliencia del sector y los datos de ciclos anteriores ayudan a situar el valor a largo plazo. Nuestro artículo específico detalla el enfoque: cómo evaluar una oportunidad de adquisición.

¿Qué sectores resisten mejor una recesión?

No todas las actividades reaccionan igual. Los sectores defensivos, que responden a necesidades esenciales, ven variar poco su demanda; los sectores cíclicos, ligados al gasto discrecional, a los tipos de interés o al sector inmobiliario, están mucho más expuestos. Conocer el perfil de su sector es esencial para una valoración realista.

Nota: contrariamente a una idea muy extendida, la construcción no es un sector defensivo. Muy dependiente de los tipos de interés y del ciclo inmobiliario, figura entre los más cíclicos y sufre claramente en una recesión.

Aprovechar la desaceleración para prepararse

La fase baja del ciclo rara vez es el mejor momento para vender, pero a menudo es el mejor momento para preparar una operación. Los directivos que aprovechan este periodo se encuentran en una posición favorable cuando la coyuntura cambia.

• Por parte del vendedor: hacer más fiable el reporting, documentar la recurrencia de la cifra de negocios, reducir la dependencia de unos pocos clientes y realizar un diagnóstico de valoración de empresas para saber qué palancas mejoran el valor antes de la puesta en venta.
• Por parte del comprador: construir desde ahora una cartera de empresas objetivo mediante la aproximación directa a empresas off-market, para estar preparado cuando los directivos decidan vender.
• Por ambas partes: anticipar la lectura de los financiadores. Los ratios bancarios que se analizan antes de cualquier préstamo son más exigentes en periodos de incertidumbre; conviene saber dónde se sitúa uno antes de abrir una negociación.

Si, a pesar de todo, persiste una diferencia de precio, el earn-out puede ayudar a cerrarla: nuestra guía del earn-out en fusiones y adquisiciones detalla las cláusulas que deben negociarse.